Comme toujours, cette hausse est principalement portée par les fonds obligataires, avec une collecte nette de 1 253,7 MTND en trois mois. Ces fonds sont capables de bien rémunérer les porteurs des parts grâce à leurs stocks de titres de créance à taux élevés. De plus, c’est la saison des dividendes qui attire ceux qui ont une stratégie yield. Les OPCVM mixtes ont attiré 206,7 MTND (70,7 MTND au mois de mars) et ceux actions 7,1 MTND (0,8 MTND en mars).

La grande nouvelle du mois dernier est l’arrivée d’un premier OPVCM monétaire. Il est destiné aux investisseurs qui veulent placer leur excédent de liquidité sur de courtes maturités à des rendements attractifs. L’actif est majoritairement composé de titres de créance émis ou garantis par l’État, d’emprunts obligataires et de valeurs mobilières représentant des titres de créance négociables sur les marchés relevant de la BCT (émis ou garantis par une banque). La maturité résiduelle de tous ces titres est inférieure à deux ans.

Le grand défi pour l’industrie financière est de trouver le moyen de préserver un niveau satisfaisant de rentabilité, surtout dans un contexte où les taux de réinvestissement sont inférieurs à ceux des années précédentes. L’allocation d’actifs est la clé de l’attractivité.

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Cette hausse est principalement portée par les fonds obligataires, avec une collecte nette de 912,4 Mtnd depuis le début de l’année et 325,9 Mtnd en février. Cette ruée vers les obligations suggère une recherche de rendements sûrs et prévisibles dans un contexte économique où les taux d’intérêt, notamment ceux des bons du Trésor et obligations corporate, restent attractifs. Les investisseurs semblent privilégier la sécurisation de leur capital avec un rendement garanti, plutôt que de s’aventurer sur des actifs plus risqués.

Les OPCVM mixtes ont attiré 136 Mtnd (78,8 Mtnd en février) et ceux actions 6,3 Mtnd (3,2 Mtnd en février). Les véhicules mixtes ont su capter une part significative de la collecte (environ 13%), profitant de leur flexibilité. Il y a un intérêt constant de la part d’investisseurs prêts à prendre un risque modéré pour potentiellement améliorer leur rendement.

Le défi aujourd’hui pour les gérants et le régulateur sera de maintenir cette dynamique tout en rééquilibrant progressivement l’allocation vers d’autres classes d’actifs pour un développement plus harmonieux du marché financier dans son ensemble.

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À la clôture du premier mois du nouvel an, l’actif net global a bondi de 646,7 Mtnd pour atteindre 9 143,4 Mtnd, récupérant ainsi une grande partie des rachats enregistrés un mois auparavant. Par rapport à la même période de 2025, cette progression est tout simplement le double, puisqu’elle s’élevait à 317,9 Mtnd. En 2024, l’évolution n’avait été que de 132,6 Mtnd.

Cette hausse est principalement portée par les fonds obligataires (+586,4 Mtnd), suivis de ceux mixtes (+57,2 Mtnd) et actions (+3,1 Mtnd).

Bien qu’il soit encore tôt pour tirer des conclusions définitives sur l’année, les premiers signaux sont positifs. La baisse des taux d’intérêt, y compris ceux de la rémunération de l’épargne bancaire, devrait réduire l’attractivité des placements classiques. Pour les OPCVM, même s’ils devront réinvestir à des taux plus bas, ils disposent déjà d’un stock de placements à taux plus élevés, ce qui leur permettra d’assurer une performance solide en 2026.

Ces éléments confirment le fait que les performances passées de la gestion collective, largement supérieures à celles des autres formes d’épargne, ont convaincu les investisseurs de réallouer leurs capitaux vers ces véhicules dès le début de l’année.

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Le retrait provient des véhicules obligataires (-737,1 MTND), qui restent sur une performance annuelle notable, avec des flux positifs annuels de 1 228,2 MTND. Cela s’explique par deux phénomènes.

Le premier est la dynamique sur le marché actions, qui a connu une fin d’année marquée par un volume record pour un mois de décembre, de 313,200 MTND, y compris 128,981 MTND de transactions de blocs. Ces dernières nécessitent la mobilisation de trésorerie qui provient essentiellement des OPCVM.

Le second est l’impôt sur la fortune apporté par la loi de finances 2026, dû par les personnes physiques, et englobant les gains de leurs enfants mineurs à charge. Le taux appliqué est de 0,5% pour les patrimoines nets compris entre 3 et 5 MTND et de 1% au-delà de cette limite. Et comme les avoirs en comptes bancaires et postaux n’entrent pas dans le calcul, contrairement aux parts d’OPCVM, il est logique de basculer son épargne dans les établissements de paiement pour réduire son assiette. C’est du bon sens. Puisque ce sont les clients fortunés qui optent pour ces stratégies, c’est certainement de grosses sommes qui sont mises en jeu, ce qui explique ce mouvement de baisse beaucoup plus important que d’habitude.

Cela ne touche en rien la rentabilité des OPCVM qui devrait abriter de nouvelles ressources de clients, qui ne sont pas concernés par l’impôt sur la fortune, mais affectés par la baisse du taux de rendement de l’épargne, désormais à 4,8% net à partir du 7 janvier 2026. La collecte nette serait de retour dès ce mois, et l’objectif de dépasser la barre symbolique de 10 milliards de dinars d’ici la fin de l’exercice demeure possible.

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l Il convient, toutefois, de rappeler que les OPCVM ne sont pas en concurrence directe avec les banques. Au contraire, ces dernières jouent souvent un rôle de distributeurs privilégiés des plus grands fonds, en les proposant à leur clientèle comme alternatives ou compléments aux produits d’épargne traditionnels. La véritable distinction entre les différentes stratégies d’épargne réside davantage dans le niveau d’aversion au risque de chaque investisseur. Certains privilégieront la sécurité des livrets, tandis que d’autres, plus enclins à diversifier et à chercher du rendement, s’orienteront vers les OPCVM.

La grande question qui se pose est l’effet des changements envisagés dans le projet de loi de finances 2026 et qui toucheront l’impôt sur la fortune. Il y aurait une certaine pression à la vente vers le mois de juin, délai de déclaration, pour répondre aux besoins de liquidités qui augmenteraient les coûts et perturberaient les stratégies d’investissement. Contrairement à un changement de taux qui modifie l’attrait relatif des placements, un impôt sur la fortune agirait comme un prélèvement direct sur l’épargne investie, risquant de réduire durablement la taille de l’industrie des OPCVM (et de l’épargne financière généralement) et l’accès des entreprises à ce financement. A notre avis, l’article 50 du projet de loi s’annonce d’ores et déjà comme le plus controversé et celui qui suscitera les débats les plus longs.

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Depuis le début de l’année, l’évolution est de 2 172,8 Mtnd, un record sur une période de 9 mois. La progression provient de tous les types de véhicules de placement: 1 975,4 Mtnd des OPCVM obligataires, 193,0 Mtnd de ceux mixtes et 4,5 Mtnd de ceux actions.

Les épargnants sont plus que jamais convaincus qu’une baisse du taux directeur par la BCT finira par venir et qu’il faut se préparer pour qu’une telle décision n’affecte pas leurs revenus de placement. Contrairement aux comptes à terme, les OPCVM investis en fixed income continueront d’offrir des rendements attractifs. Même si les réinvestissements sont à plus faibles taux qu’il y a une année, les performances resteront encore meilleures que tout autre produit financier. 

Nous conseillons toujours une approche équilibrée entre les deux types de placements. Il ne s’agit pas d’un «ou» exclusif, mais d’un «et» complémentaire. Une stratégie financière équilibrée doit intégrer une base sécurisée avec une épargne bancaire négociée si possible, tout en offrant un potentiel de croissance avec la gestion collective. La nature du véhicule dépend du degré d’aversion au risque de l’investisseur. Nous recommandons d’ouvrir les états financiers des OPCVM pour avoir une meilleure idée sur les projections des rendements et choisir la meilleure pondération. Cela prendra quelque temps, mais pourra vous faire gagner de précieux points de rendement.

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Les investisseurs ont bien saisi que la baisse du taux directeur ne produit pas les mêmes effets sur toutes les options de placement. Si l’épargne bancaire est directement pénalisée par les mouvements du taux de rémunération de l’épargne, les OPCVM investis dans des titres à taux fixe continuent, quant à eux, de générer des rendements attractifs. Ce n’est qu’au moment du réinvestissement, à des taux plus faibles, que ces rendements commenceront progressivement à diminuer — tout en restant, dans bien des cas, supérieurs à ceux proposés par les produits d’épargne traditionnels.

Il convient toutefois de rappeler que les OPCVM ne sont pas en concurrence directe avec les banques. Au contraire, ces dernières jouent souvent un rôle de distributeurs privilégiés des plus grands fonds, en les proposant à leur clientèle comme alternatives ou compléments aux produits d’épargne traditionnels. La véritable distinction entre les différentes stratégies d’épargne réside davantage dans le niveau d’aversion au risque de chaque investisseur. Certains privilégieront la sécurité des placements bancaires classiques, tandis que d’autres, plus enclins à diversifier et à chercher du rendement, s’orienteront vers les OPCVM.

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Au début de l’année, nous espérions atteindre 8 milliards de dinars à la fin de l’année. Aujourd’hui, les 9 milliards sont acquis. Les investisseurs ont compris le jeu des taux et que l’impact de la baisse du taux directeur n’est pas uniforme pour toutes les opportunités de placement. L’épargne bancaire est directement affectée, mais les OPVCM, qui investissent dans des papiers à taux fixes, vont encore pouvoir bénéficier d’un rendement élevé durant des années. Ce n’est qu’en réinvestissant à moindre taux que les rendements vont commencer à reculer, tout en restant supérieurs à ceux des livrets d’épargne. 

Pour ceux qui veulent optimiser encore, ils doivent consacrer du temps pour examiner les états financiers des OPCVM, particulièrement la composition de l’actif. Plus il comporte des BTA, des obligations souveraines et corporate à taux fixes, plus le fonds en question continuera à offrir des rendements élevés pour une période plus longue que ses pairs. Cela permettra d’affiner la stratégie en attendant que l’économie redémarre et que tout cet argent accumulé se transforme en des financements du secteur productif.

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Le repli du mois précédent provient des véhicules mixtes, qui ont perdu 68,4 MTND. Idem pour ceux actions qui ont baissé de 0,1 MTND. Par contre, les OPCVM obligataires ont poursuivi leur attractivité, augmentant 39,9 MTND sur la même période.

La dynamique est positive pour toutes les catégories depuis le début de l’année: +1 486,5 MTND pour les OPCVM obligataires, +107,2 MTND pour ceux mixtes et 3,4 MTND pour ceux actions.

Ces flux positifs montrent que les épargnants cherchent à maximiser les rendements de leurs placements, alors que les taux commencent à baisser. Tous les intervenants sur le marché sont convaincus que la Banque centrale de Tunisie baissera encore son taux directeur au moins une deuxième fois cette année. En même temps, le rendement net de la majorité des OPCVM dépassera celui brut d’une épargne bancaire classique. L’équation est donc claire pour les épargnants.

Reste à préciser que l’offre de titres de créance sur le marché primaire cette année est moins abondante, surtout en l’absence de l’emprunt obligataire souverain. C’est une opportunité pour les corporates pour émettre de la dette. Tous les établissements financiers ont été autorisés par leurs assemblées générales à émettre des emprunts obligataires. Nous pensons que le momentum est positif, avant que la liquidité parte à la recherche d’autres opportunités.

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Les véhicules obligataires se sont distingués, avec une collecte nette de 1 156,6 Mtnd sur cette période. L’actif totalise désormais 7 181,8 Mtnd. C’est la hausse que l’on observe d’habitude sur un exercice entier. La baisse des taux d’intérêt ne fait que renforcer l’attractivité des OPCVM obligataires, puisqu’ils pourront fournir un meilleur rendement grâce aux papiers de dettes accumulés tout au long des deux dernières années.

Les OPCVM mixtes sont à 1 102,9 Mtnd, bénéficiant d’un marché actions positif et d’une bonne demande de la part des épargnants préférant une dose supplémentaire de risque. Enfin, les véhicules actions sont à 18,8 Mtnd.

Pour comprendre l’ampleur de la performance réalisée, la progression de l’actif net sur le seul mois d’avril a totalisé 565,3 Mtnd. À ce rythme, nous pensons que les 9 milliards de dinars d’ici la fin de l’année sont jouables. Tout sera déterminé durant ces deux mois qui correspondent à la saison de distribution des dividendes. Généralement, ils sont mécaniquement transformés en des parts de fonds pour les rentabiliser. Et comme les risques demeurent élevés pour les investissements actions, ils pourront rester plus longtemps entre les mains des gestionnaires. C’est une bonne nouvelle pour l’industrie financière. Pour les émetteurs de titres de dette sur le marché principal, c’est le moment ou jamais de se lancer. Les taux ne vont pas baisser encore à court terme.

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