Le conseil d’administration de BH Assurance, réuni le 1er avril 2026, a validé les états financiers de l’exercice 2025 et fait le point sur l’activité annuelle de la compagnie.

Le chiffre d’affaires de la société s’établit à 208,7 millions de dinars tunisiens (Mtnd), en hausse par rapport aux 199,6 Mtnd enregistrés en 2024. Le résultat net atteint 11,12 Mtnd, marquant une progression modeste par rapport aux 11 Mtnd de l’année précédente. La rentabilité de l’entreprise reste ainsi stable dans un contexte maîtrisé.

Dans ce cadre, le conseil d’administration a décidé de convoquer les actionnaires à l’Assemblée générale ordinaire (AGO) prévue le 27 avril 2026 au siège de BH Bank à Tunis. Les administrateurs proposeront également la distribution d’un dividende de 1,600 dinar par action.

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Toutefois, le Trésor ne procède pas à des émissions uniquement pour faire face à ses échéances de remboursement. Une autre adjudication, cette fois-ci de bons du Trésor assimilables (BTA), est programmée pour le 7 avril, également pour un montant de 100 MTND. Cette opération s’inscrit dans une stratégie plus large de gestion active de la dette.

Au début de cette semaine, le 31 mars, l’État a déjà levé avec succès 144 MTND lors d’une émission de BTCT. Dans le contexte mondial actuel, marqué par l’incertitude économique et la volatilité des marchés, l’exécutif aura très probablement besoin de constituer une trésorerie confortable pour faire face aux différents aléas.

Par ailleurs, plusieurs signaux laissent espérer que les augmentations salariales pourraient être effectives à la fin du mois d’avril, avec un effet rétroactif à compter de janvier 2026. Une telle mesure, bien que socialement attendue, pèsera lourdement sur les finances publiques et nécessitera des ressources supplémentaires. À cela s’ajoutent les engagements récurrents de l’État envers des entreprises publiques en difficulté, telles que la Pharmacie centrale de Tunisie, ainsi que des secteurs essentiels comme la santé et le transport. Ces besoins structurels imposent de sécuriser des liquidités suffisantes pour que cette période critique sur le plan budgétaire soit gérée de manière convenable.

Pour la dette extérieure, le calendrier d’avril 2026 devrait se limiter au remboursement d’une tranche du financement accordé par le Fonds monétaire international (FMI), dans le cadre du Mécanisme élargi de crédit (MEDC) conclu pour la période 2016-2019. Ce remboursement, estimé à 26 MUSD, reste modeste mais rappelle la pression continue qu’exerce la dette extérieure sur la balance des paiements.

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La Direction générale des impôts (DGI) vient de rappeler, dans un communiqué officiel, que ce lundi 30 mars 2026 constitue le dernier délai pour le dépôt de la déclaration mensuelle destinée aux personnes morales non adhérentes au système de télédéclaration et de paiement à distance.

Les contribuables concernés sont donc tenus de soumettre leur déclaration fiscale avant la fin de cette journée, tout manquement à cette obligation exposant son auteur à des pénalités de retard prévues par la législation fiscale en vigueur.

Pour toute information complémentaire, les contribuables sont invités à consulter le portail officiel de l’administration fiscale.

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Les propriétaires de véhicules dont le numéro d’immatriculation est impair sont invités à ne pas tarder. Selon la Direction générale des impôts, le délai limite pour l’achat et l’apposition de la vignette de circulation au titre de l’année 2026 est fixé au lundi 6 avril 2026, soit une semaine tout juste pour se mettre en règle.

Le paiement peut s’effectuer commodément à distance, via le portail officiel taxe-circulation.finances.gov.tn, sans nécessiter de déplacement.

Avant de procéder au règlement, les conducteurs détenteurs d’un identifiant fiscal sont toutefois appelés à vérifier leur situation fiscale, mais aussi à s’assurer qu’ils sont en règle vis-à-vis des infractions routières éventuelles. Pour ce faire, deux canaux sont disponibles: le site amendes.finances.gov.tn pour les infractions relevées par radar automatique, ou le centre d’appel au 81 100 700 pour les amendes ordinaires.

Rappelons que cette mesure permettant le paiement en ligne de la vignette automobile est effective depuis le 1er janvier 2026 et a été publiée au Jort.

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Il s’agit de l’avant-dernière ligne de BTA à rembourser cette année et constitue un rendez-vous important pour le Trésor. Certes, il pourra réduire l’outflow relatif à cette émission et pourrait refinancer le reliquat par de nouveaux bons du Trésor.

Les détenteurs de bons et qui ont l’intention d’accepter l’échange pourront souscrire à l’une des trois lignes suivantes:

– BTA 7,50% 8 Septembre 2034,

– BTA 7,75% 05 Mars 2035,

– BTA 7,75% 05 Mars 2036.

L’avantage le plus évident d’une telle approche est que le Trésor n’a pas à débourser d’argent comptant pour rembourser la dette arrivée à échéance. C’est un soulagement majeur pour la trésorerie publique, surtout en période de tensions sur les liquidités et de multiplications des engagements sur le front interne.

Pour le marché, en proposant une continuité de placement, le Trésor offre à sa base d’investisseurs institutionnels un nouveau placement sûr pour leurs excédents de trésorerie. Si l’inflation poursuit sa tendance baissière, le scénario le plus plausible est de voir la Banque centrale suivre la même approche de 2025, soit des baisses de petite ampleur. Il ne serait donc pas évident de trouver un instrument financier avec une telle maturité pour placer et au rendement offert aujourd’hui.

De plus, en étalant les échéances, le Trésor évite d’avoir à rembourser des montants trop importants à un moment donné, gérant ainsi parfaitement sa dette. La baisse ultérieure des taux fait que ce type d’opérations aura un impact positif. L’échange a une vraie chance d’être mieux accepté par les investisseurs que lors des dernières opérations similaires.

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Le Trésor remplace, presque systématiquement, ses dettes à court terme par des dettes à moyen et long terme. En l’occurrence l’émission de la ligne BTA 8,45% 10 septembre 2030, au taux moyen pondéré de 8,47%, présente un double avantage. D’une part, elle allonge considérablement la maturité de la dette, repoussant l’échéance de remboursement à 2030. D’autre part, elle lisse les besoins de financement futurs en étalant la charge sur plusieurs années. Les architectes de la politique d’endettement public privilégient la soutenabilité à long terme plutôt que la recherche d’économies immédiates. En allongeant la durée moyenne de la dette, le Trésor se prémunit contre d’éventuelles crises de liquidité et réduit sa vulnérabilité aux chocs financiers.

Cette opération s’inscrit dans une logique de désensibilisation du portefeuille de la dette face aux aléas de liquidité à court terme. Les BTCT, arrivant à échéance dans 52 semaines au maximum, représentaient un risque de refinancement permanent. Leur conversion en BTA offre une visibilité accrue au Trésor et réduit la pression sur le marché financier à court terme. Le taux retenu de 8,47%, très proche du taux facial de 8,45%, témoigne d’une certaine stabilité des conditions de marché. Si ce niveau reste élevé en valeur absolue, il démontre la capacité du Trésor à mobiliser des ressources auprès des investisseurs institutionnels dans un contexte budgétaire toujours tendu.

Ce reprofilage progressif, s’il se poursuit, devrait contribuer à assainir structurellement la trajectoire de la dette publique tunisienne, à condition que la charge des intérêts reste compatible avec la croissance économique.

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Sur le front de la dette interne, le calendrier comporte les bons du Trésor à court terme suivants:

– BTCT 26 semaines 06/02/2026: 115,800 Mtnd,

– BTCT 52 semaines 10/02/2026: 21,818 Mtnd,

– BTCT 26 semaines 20/02/2026: 66,000 Mtnd,

– BTCT 52 semaines 26/02/2026: 155 Mtnd,

– BTCT 52 semaines 25/02/2026: 1 200 Mtnd.

Il y aura également le remboursement de certaines lignes de la première tranche de l’emprunt obligataire national 2023:

– ENAT1 2023 9,8% B: 29,650 Mtnd,

– ENAT12023T+1,75% B: 82,479 Mtnd,

– ENAT1 2023 9,95% C: 16,266 Mtnd,

– ENAT1 2023T+1,95% C: 2,687 Mtnd,

– ENAT1 HASSAN2023 B: 0,010 Mtnd.

Le principal de la dette interne à rembourser s’élève donc à 1 558,618 Mtnd.

En ce qui concerne la dette extérieure, il y a la première tranche du prêt de l’Arabie saoudite pour 40 MUSD. Il y aurait aussi l’une des neuf tranches programmées, au titre du remboursement du prêt FMI via le Mécanisme élargi de crédit 2016-2019, de 26 MUSD. Nous ne disposons pas des dates précises des remboursements de la dette extérieure.

Ces montants, bien qu’ils soient importants, ne devraient pas inquiéter le Trésor, qui a su gérer des périodes beaucoup plus compliquées. En sus de la disponibilité de liquidité sur le marché et de la possibilité de refinancer cette dette par des taux plus faibles, il y a l’option de recourir à la Banque centrale pour tirer sur les 11 000 Mtnd votés par la loi de finances 2026. Du point de vue trésorerie, la situation est confortable par rapport à ce qu’elle était quelques années auparavant.

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À fin septembre 2025, le chiffre d’affaires global des assurances a atteint 3 123 millions de dinars, soit une hausse de 11,5% par rapport à la même période en 2024. Cette progression traduit une reprise soutenue et une diversification des activités du secteur.

Une partie importante de cette croissance provient de l’assurance-vie, dont le chiffre d’affaires a bondi de 19%. Cette augmentation s’explique par une meilleure rentabilité: les compagnies ont versé moins d’indemnisations, ce qui reflète une gestion plus efficace des contrats. Résultat: l’assurance-vie représente désormais près de 28% du marché, contre 27% l’an dernier.

De son côté, l’assurance non-vie continue de croître, mais plus modestement (+8,7%), avec un chiffre d’affaires de 2 235 millions de dinars. L’assurance automobile reste dominante, mais certaines branches comme l’assurance incendie et l’assurance maladie connaissent aussi une progression notable, reflétant une demande accrue pour ces protections.

Concernant les indemnisations, le secteur a versé un total de 1 575 millions de dinars, soit une hausse générale de 3,4%. Mais le détail révèle des tendances différentes:

• Les indemnisations en assurance-vie ont diminué de 12%, signe que les contrats ont été moins coûteux pour les assureurs.

• Les indemnisations en assurance non-vie ont augmenté de 9%, notamment dans l’automobile où elles ont bondi de 19,5%, reflétant une augmentation des accidents ou des sinistres.

• Certaines catastrophes naturelles ont également eu un impact: l’assurance contre la grêle et la mortalité du bétail a enregistré une hausse spectaculaire de 89,5%, mettant en lumière les effets du changement climatique sur l’agriculture.

En conclusion, le secteur des assurances en Tunisie reste solide et continue de se développer, surtout grâce à l’assurance-vie. Toutefois, la montée des indemnisations dans certains segments, notamment automobile et agricole, rappelle que les assureurs doivent rester vigilants face aux risques croissants liés aux accidents et aux événements climatiques.

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En Tunisie, les activités financières et d’assurance ont généré une valeur ajoutée de 4 099,7MTND au cours de l’exercice 2024, contribuant ainsi à hauteur de 4,2% au PIB (aux prix constants 2015). Sur les neuf premiers mois de 2025, la valeur créée s’est élevée à 2 825,3 MTND, soit 3,8% du PIB de la période. Encore plus intrigant, sur les quatre derniers trimestres, il y a eu une régression continue en glissement annuel. La valeur ajoutée du troisième quart de 2025 est d’ailleurs la plus faible depuis 5 ans, à seulement 894,3 MTND.

Les activités financières et d’assurance créent de la valeur, non pas en produisant un bien physique, mais en fournissant des services intermédiaires essentiels qui facilitent et sécurisent toute l’activité économique. Il y a par exemple la marge de service, la transformation des échéances et des risques, l’évaluation et la mutualisation des risques. On peut ajouter à cette liste les commissions des opérations d’allocation de capital et de conseil, ainsi que les transactions qui génèrent des frais de courtage et de gestion.

La pression sur les sociétés du secteur financier, qui voient leurs bénéfices prendre le chemin de la baisse, sera reflétée dans la croissance future. Si elles ne financent pas la production aujourd’hui, c’est l’ensemble de l’économie qui va en souffrir. L’impact sur le chômage est plus rapide et il est déjà visible. Il faut faire attention à ce point car nous avons l’impression que le secteur financier est observé juste comme une industrie qui asphyxie les entreprises et les ménages, oubliant ce qu’il apporte concrètement à l’économie. 

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Paradoxalement, dans son dernier rapport, Moody’s ne s’est pas inquiétée de cette politique et a avancé un scénario de stabilité de ce ratio dans les années à venir.

Pour mieux comprendre la situation, il suffit de jeter un coup d’œil sur les chiffres de l’exécution du budget fin septembre 2025 et ces dernières années.

Sur les neuf premiers mois de l’année, les rémunérations ont totalisé 17 416,6 MTND. Si on annualise ces dépenses, nous aurons une somme de 23 222,1 MTND. Maintenant, comme une grande partie des désignations entrent en vigueur durant les derniers mois de l’année, avec un effet rétroactif, ce chiffre pourrait atteindre 23 500 MTND. En d’autres termes, il y a une économie de près de 900 MTND par rapport à ce qui a été prévu par la loi de finances 2025.

Et ce n’est pas nouveau, car les rémunérations de 2024 ont totalisé 22 273,1 MTND contre des projections initiales de 23 711,1 MTND.

Ainsi, nous pensons que même si l’exécutif prévoit une enveloppe de 25 267 MTND pour 2026, les dépenses réelles seraient bien inférieures. L’approche de la construction du budget est très prudente, optant pour le pire des scénarios côté dépenses de sorte à éviter toute mauvaise surprise qui pourrait intervenir au cours de l’exercice. Cela permet de dégager une marge de manœuvre très précieuse pour affronter les imprévus.

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