Moody’s, l’agence de notation, a publié hier un rapport dans sa revue périodique. Cette évaluation comprend les pays d’Afrique et du Moyen-Orient. Pour la Tunisie, le rapport comprend le gouvernement et la Banque centrale de Tunisie.

Le communiqué de Moody’s précise: “La révision a été effectuée par le biais d’une discussion sur la révision du portefeuille qui s’est tenue le 8 septembre 2022, au cours de laquelle Moody’s a réévalué la pertinence des notations dans le contexte de la (des) principale(s) méthodologie(s) pertinente(s), des développements récents et d’une comparaison du profil financier et opérationnel avec des pairs notés de manière similaire. Un résultat possible des révisions périodiques est le renvoi d’une notation à un comité de notation”.

La méthodologie est la même que celle utilisée depuis novembre 2019. L’évaluation est effectuée en fonction de cinq critères : la force économique, la force des gouvernances et des institutions, la force fiscale, la susceptibilité de risque d’un événement et d’autres critères variables.

Lors de la dernière évaluation de 2021, plusieurs mois ont séparé la parution du communiqué de presse de Moody’s annonçant la révision et la publication des résultats. Par exemple, pour la Banque centrale de Tunisie, le communiqué sur l’évaluation périodique a été publié le 24 Mai 2021. La rétrogradation de la note a été publiée le 14 Oct 2021. Une autre évaluation périodique de la Tunisie a eu lieu en mars 2022. Il n’y a pas eu de publication relative à un changement de note suite à cette évaluation. Par contre, une évaluation périodique de la BCT a eu lieu en février 2021, et la note a été rétrogradée en mai 2021.

L’évaluation périodique de Moody’s a lieu entre une et trois fois par an, selon les années. Elle peut donner lieu à un changement de note ou non.

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L’agence de notation de crédit Moody’s Investor’s Service a publié lundi un communiqué au sujet de la révision périodique des notations pour cinq banques tunisiennes et quatre banques marocaines. Il y a eu également révision d’autres notations associées aux mêmes unités d’analyse.

Les banques tunisiennes sont : Amen Bank, Arab Tunisian Bank, Banque de Tunisie, Banque Internationale Arabe de Tunisie et Société Tunisienne de Banque. Les banques marocaines sont Attijariwafa Bank, Bank of Africa – BMCE Group, Credit du Maroc et Groupe Banque Centrale Populaire.

Le communiqué mentionne que la révision a été effectuée par le biais d’une discussion sur la révision du portefeuille qui s’est tenue le 25 juillet 2022. Au cours de cette réunion, Moody’s a réévalué la pertinence des notations dans le contexte de la (des) principale(s) méthodologie(s) pertinente(s), des développements récents et d’une comparaison du profil financier et opérationnel avec des pairs notés de manière similaire. Un résultat possible des révisions périodiques est le renvoi d’une notation à un comité de notation.

A savoir que même s’il y a eu révision, cela ne signifie pas forcément un changement de la notation de crédit. Moody’s précise bien que: “Cette publication n’annonce pas une action de notation de crédit et ne constitue pas une indication de la probabilité d’une action de notation de crédit dans un avenir proche. Les notations de crédit et les perspectives/statuts de révision ne peuvent pas être modifiés lors d’une révision de portefeuille et ne sont donc pas affectés par cette annonce.”

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Avec la hausse globale des prix, la Tunisie est dans un climat social tendu. C’est ce qu’explique le dernier rapport de Moody’s sur l’inflation. La Tunisie est mise dans le même degré de risque social que le Brésil et l’Egypte.

Dans un graphique présentant l’évolution des prix de l’alimentation et de l’énergie entre février 2021 et février 2022, le prix de l’essence en Tunisie a augmenté d’un peu plus de 5% en un an. Le score de l’impact social en Tunisie (5) est maximal. Il s’agit du même score que la Lituanie, où le carburant a augmenté de près de 20% en un an.

Les économies des marchés émergents sont plus vulnérables que les économies avancées à cet égard, car leur coût de financement est plus élevé. C’est le cas de pays tels que
le Bahreïn (B2 négatif), le Brésil, le Ghana (Caa1 stable), le Sri Lanka (Ca stable), l’Afrique du Sud, la Tunisie (Caa1 négatif) et l’Ouganda (B2 stable).

Dans le contexte d’une hausse sensible des prix des produits de consommation de base, tels que les denrées alimentaires et le carburant, l’aggravation des tensions sociales est plus pressante pour les économies qui présentent déjà des risques sociaux élevés.

C’est ce qu’indiquent les scores du profil social des émetteurs qui sont modérément négatifs ou plus élevés (score de 3 ou plus) dans notre cadre environnemental, social et de gouvernance (ESG).

Les économies présentant des risques sociaux relativement élevés qui pourraient se cristalliser davantage dans le contexte d’une inflation élevée sont le Brésil, la Colombie, le Chili, l’Égypte (B2 stable), la Tunisie, le Paraguay (Ba1 stable), le Niger (B3 stable) et la Zambie (Ca stable).

Les gouvernements dont les niveaux d’endettement sont élevés et dont la capacité d’endettement est faible, comme le Brésil, l’Équateur (Caa3 stable), l’Égypte et la Tunisie, sont particulièrement vulnérables dans ce scénario, car ils n’ont pas la marge de manœuvre budgétaire nécessaire pour atténuer l’impact des pressions inflationnistes en recourant à des mesures de soutien et en développant les programmes sociaux adéquats.

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Mondher Bellalah, expert international dans le domaine économique et financier, est spécialiste des risques. Il est l’auteur de 20 livres et de 150 articles. Il a répondu aux questions de Managers au sujet de la dégradation de la note souveraine de la Tunisie chez Moody’s.

Cette dégradation aura forcément un impact important sur le cours du dinar et sur l’accès aux marchés internationaux. Bellalah a expliqué : “Une dégradation du rating d’un pays implique une hausse de la prime de risque. Cette prime affecte le taux de financement à l’international. Ce dernier devient plus élevé et donc le financement est plus coûteux. Donc le coût de capital et le coût de financement et la charge d’intérêt pèsent plus sur les mécanismes de financement.” 

Il a ajouté : “Bien sûr, une hausse des taux réduit la valeur des actifs. Au-delà des effets mécaniques observés, il existe aussi des coûts implicites. En effet, la hausse du coût de financement et le poids de la dette ainsi que l’absence d’opportunités importantes d’investissement peuvent inclure des coûts ou Shadow de défaillance financière.”

Il est encore possible de sauver la situation, en mettant en place un plan d’urgence. Bellalah conseille : “Pour améliorer le rating, et donc pour réduire le taux de financement et la prime de risque, il faut travailler pour créer de la valeur et de la richesse en investissant dans des projets rentables. Autrement dit, il faut investir dans des projets qui rapportent plus que le coût de financement. Ainsi, on crée de la valeur ajoutée qui, à son tour, conduit à un développement économique et une réduction des risques dans le pays. L’amélioration du rating nécessite une amélioration des résultats économiques.”

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Hier, Moody’s a abaissé la note souveraine de la Tunisie à Caa1, l’information ayant été relatée par plusieurs médias. Mais qu’est-ce que cela signifie réellement ?

Selon le dictionnaire de Nasdaq : “Il s’agit d’une note dans la catégorie spéculative du classement de Moody’s pour les obligations d’entreprise à long terme. Les obligations notées Caa1 sont jugées de mauvaise qualité et sont soumises à un risque de crédit très élevé. La note supérieure d’un cran est B3. La note inférieure d’un cran est Caa2”

Cela revient à dire que le pays est difficilement éligible à un crédit. Etant donné la situation tunisienne, et la nécessité de rembourser les 2,8 milliards de dinars avant la fin de l’année, l’emprunt de cette somme serait très difficile.

Si l’on revient à la source et que l’on prend la définition de Moody’s même, dans son “Rating scale and definitions” : “Les notations des obligations à long terme de Moody’s sont des opinions sur le risque de crédit relatif des obligations à revenu fixé ayant une échéance initiale d’un an ou plus. Elles traitent de la possibilité qu’une obligation financière ne soit pas honorée comme promis. Ces notations reflètent à la fois la probabilité de défaut et toute perte financière subie en cas de défaut.”

Pour la notation Caa en particulier, Moody’s dit : “Les obligations notées Caa sont jugées de mauvaise qualité et sont soumises à un risque de crédit très élevé.”

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