La vente a été réalisée au profit de Lloyd Vie qui, à cette occasion, a franchi à la hausse le seuil de 5% dans le capital de la société. Il détient désormais 5,10% du capital. L’assureur agit de concert avec MED Invest Company SA, ce qui fait de ces transactions une opération blanche sur le contrôle de Magasin Général.

L’opération a pris la forme d’une transaction de bloc, réalisée le 10 décembre 2025, au prix unitaire de 9 Tnd l’action, soit 3,600 Mtnd. Il y a donc une décote de 1,6% par rapport au cours de clôture de la même journée.

Ces opérations sont au cœur de la stratégie des grands groupes. Elles facilitent les transferts de fonds, de garanties et d’actifs. Une filiale peut financer l’acquisition de parts d’une autre, ce qui permet des montages avec un apport de fonds propres initiaux limité de la part de la société mère, créant ainsi un effet de levier. Mais au bout, la structure reste toujours maintenue en réseau cohérent, appliquant une stratégie claire et en harmonie avec les autres entités.

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1. Reconduction de l’autorisation d’achat et de revente des actions propres

Le premier point à souligner est la reconduction de l’autorisation donnée au conseil d’administration pour l’achat et la revente des actions propres de la société. Cette décision permet au conseil de fixer les conditions suivantes: le prix maximum d’achat, le prix minimum de revente, ainsi que le nombre d’actions à acquérir et le délai durant lequel ces acquisitions devront être effectuées. Le conseil pourra également utiliser les réserves extraordinaires pour couvrir d’éventuelles moins-values constatées lors de ces opérations.

À titre de rappel, l’exercice 2023 a vu Magasin Général disposer de 13 227 actions à la fin de l’année. Ce mécanisme permet à l’entreprise d’ajuster sa stratégie de gestion de capital et de répondre aux fluctuations du marché, tout en offrant de la flexibilité pour maximiser la valeur de ses actions.

2. Engagement de crédits à moyen terme et plan d’investissement pour 2025

Le second point important concerne l’approbation par l’Assemblée de l’engagement de crédits à moyen terme pour l’exercice 2025. Un montant global de 11,5 Mtnd a été alloué au financement du plan d’investissement, tandis que 200 Mtnd ont été réservés pour des crédits de gestion. Parmi ces crédits, 8,2 Mtnd seront empruntés auprès de la BH Bank.

L’Assemblée a également validé l’octroi de garanties réelles et d’hypothèques pour garantir ces crédits, ainsi que le consentement des cautions pour garantir des crédits supplémentaires en faveur des sociétés du groupe Magasin Général.

Il est relativement rare de voir une Assemblée générale autoriser un plafond pour les crédits de gestion, notamment en Tunisie. Toutefois, Magasin Général a pris l’habitude de soumettre ces décisions à ses actionnaires, un geste qui témoigne de la bonne gouvernance et de la transparence de l’entreprise. Cela permet aux investisseurs de mieux comprendre les ambitions de croissance de l’entreprise et de se faire une idée claire de sa trajectoire.

L’engagement de crédits pour l’année 2025 reste équivalent à celui de l’année précédente, ce qui indique que Magasin Général vise une croissance plus modérée. Ce choix peut être interprété comme une volonté de maintenir une stratégie focalisée sur la rentabilité plutôt que sur une expansion agressive des ventes. Cette orientation s’inscrit également dans un contexte économique incertain, où la prudence devient essentielle.

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S’agissant du groupe, le chiffre d’affaires est de 1 109,685 Mtnd, en évolution de 3,7% et un résultat groupe de -10,067 Mtnd.

L’activité se rapproche, de nouveau, de l’équilibre. Nous n’avons pas encore les comptes, mais le résultat d’exploitation serait positif. Le problème demeure le niveau des charges financières supportées par l’enseigne de distribution. Avec l’intention d’émettre une dette obligataire, ce poste de dépenses risque encore d’augmenter. Atteindre une profitabilité durable passe inéluctablement par un plan agressif de réduction des charges opérationnelles et une maximisation des marges. Avec la conjoncture économique, c’est une mission ardue qui nécessite plusieurs années de travail.

Le conseil d’administration a décidé de convoquer la prochaine Assemblée générale ordinaire le 11 juin 2025. Bien évidemment, il n’y aura pas de distribution de dividendes. Ceux qui veulent détenir le titre Magasin Général doivent se projeter à long terme. Entre-temps, le marché va se concentrer sur la stratégie de croissance des ventes et le rythme d’amélioration des performances opérationnelles. Le cours de l’action pourrait donc poursuivre une trajectoire haussière et la réalisation de plus-values de cession est possible.

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La marge brute du distributeur, calculée par rapport aux revenus TTC, a reculé de 52 points de base à 27,89%. Le coût des marchandises vendues a évolué de 6,5% en 2024, plus rapidement que le chiffre d’affaires. Nous pensons que la hausse des ventes traduit plutôt un effet prix, puisque le rythme est inférieur à l’inflation moyenne dans l’ensemble de l’économie.

L’année 2024 a été marquée par une baisse des charges financières, qui sont passées de 33,084 MTND en 2023 à 24,859 MTND une année plus tard. Les produits financiers se sont établis à 12,241 MTND. Les charges du personnel ont significativement augmenté de 7,8% à 83,698 MTND. Il y a eu un recrutement net de 25 personnes en 2024, et l’effectif moyen total compte 3 398 employés. De plus, il ne faut pas oublier qu’il y a eu une revalorisation salariale dans l’ensemble du secteur l’année dernière, avec même un risque de grève dans l’ensemble des grandes surfaces du pays, toutes enseignes confondues.

Avec sa sortie attendue sur le marché obligataire, approuvée par la dernière assemblée des actionnaires, Magasin Général devrait se doter de ressources supplémentaires pour poursuivre son développement. Le contexte n’est pas très porteur, car le pouvoir d’achat souffre. Pour réussir ce business, il faut savoir négocier ses achats.

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Cela donnera à l’enseigne la possibilité de réaliser son plan de relance 2023-2026, axé sur l’amélioration de l’expérience client en magasins, la reconstruction de l’offre pour l’adapter au Tunisien, la simplification et la digitalisation de l’organisation centrale. Ce n’est pas facile dans un contexte compliqué, marqué par une inflation qui pèse sur le pouvoir d’achat.

Les révisions salariales, à travers la révision de l’IRPP, et l’augmentation des fonctionnaires de l’État vont donner un petit coup de pouce à la consommation, ce qui signifie la possibilité d’augmenter le chiffre d’affaires à un rythme plus rapide que prévu. Néanmoins, le distributeur doit surtout veiller à ce qu’il maîtrise ses charges d’exploitation. Améliorer la productivité n’est pas facile et passe généralement par des investissements en systèmes d’information. Un cycle d’investissement est nécessaire, ce qui explique l’émission de ces emprunts.

L’Assemblée est également appelée à approuver la nomination de Mohamed Salah Hmaidi en qualité d’administrateur représentant les actionnaires minoritaires pour un mandat qui s’étend de 2024 à 2026. En outre, les actionnaires vont voter la convention conclue entre SMG et la société HeBac, gérée par Hedi Baccour qui est également le représentent de la société Med Invest dans le conseil d’administration, et la mise à jour de la convention compte courant entre les sociétés du groupe Magasin Général modifiant le taux de rémunération de 10 à 11%, avec date d’effet le 01/08/2024.

L’enseigne n’aura pas de soucis pour mobiliser les montants nécessaires. Pour les investisseurs, c’est un placement à long terme. La société n’a pas distribué de dividendes depuis 5 ans, et doit absorber ses pertes antérieures, mais elle est capable de redresser la barre.

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Bien qu’il soit toujours négatif, le résultat net a connu une amélioration de 38,20 % par rapport à la même période en 2023. De plus, le total des produits d’exploitation est passé de 475 207 018 Tnd au premier semestre de 2023 à 506 205 177 Tnd au premier semestre de 2024.

Cependant, il convient de noter que le total des charges d’exploitation a également augmenté de 30 525 866 Tnd entre le premier semestre de 2023 et le premier semestre de 2024.

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Sur les 9 premiers mois de l’année, les deux enseignes ont enregistré une baisse de leurs chiffres d’affaires combinés de 1,3% à 1 143 MTND. Le chiffre d’affaires trimestriel moyen par magasin a reculé de 1,8% à 0,668 MTND.

Le troisième trimestre était relativement bon, bien que les familles tunisiennes eussent d’autres préoccupations, comme la rentrée scolaire et les fêtes. Les distributeurs ont l’habitude de mettre en place des stratégies d’attraction basées sur les promotions durant cette période, mais nous n’avons pas trouvé cela dans les chiffres de la marge brute globale du troisième trimestre qui s’est établie à 17,5% contre 16,8% en 2021. La hausse des prix a été tellement forte que même les promotions n’ont pas pu permettre d’atteindre les mêmes prix de l’année dernière. Jusqu’à fin septembre, la marge brute est restée solide, à 17,0%.

L’effet prix a des limites, car les volumes sont en train de s’effriter. La preuve est que le résultat d’exploitation combiné des deux enseignes était de -8,956 MTND durant le premier semestre 2022, alors que le résultat net s’est établi à -21,124 MTND.

Pour redresser la barre, les enseignes se concentrent sur la gestion des coûts et la productivité.
En fait, l’effectif moyen par point de vente est de 34,6 contre 41,3 quatre ans auparavant. Le rendement par employé a nettement évolué sur cette période, un vrai succès dans le contexte économique et social actuel, mais c’est loin de résoudre le problème de fond de cette industrie: changer de modèle.

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Le chiffre d’affaires est important, à 928,332 MTND, quasiment stable par rapport à 2020. Déjà, des ventes plus faibles qu’une année marquée par la crise sanitaire montrent que le pouvoir d’achat du Tunisien s’est réellement effrité. Ce n’est plus un secret que le panier moyen est devenu concentré sur les produits de première nécessité, ce qui signifie une marge plus faible pour le distributeur. Il y a également la dépréciation du dinar, qui réduit la marge, et le marché parallèle qui étouffent la profitabilité de l’ensemble du secteur. L’exploitation n’a pas totalement repris, et les jours de confinement et de couvre-feu durant l’année 2021 ont causé l’équivalent de 173 jours de fermeture.

Une trésorerie plus faible a généré de moindres produits de placement, seulement à 7,926 MTND en 2021 contre 15,058 MTND en 2020. En particulier, Magasin Général a accordé moins de billets de trésorerie dont l’encours a été réduit de 76,450 MTD. Le resserrement des conditions d’exploitation ont fait que l’enseigne affiche une dette financière nette de -3,214 MTND, alors qu’elle est censée être encore plus avantageuse pour une telle activité.

Au niveau consolidé, le résultat net pour l’année 2021 s’est établi à -26,898 MTND, mais il reste meilleur que celui de 2020 (-37,032 MTND).

Le management tente d’agir sur ses charges d’exploitation, et le ratio des charges de personnel par rapport au chiffre d’affaires est passé de 8,1% fin 2020 à 7,7% en 2021.

Il est à noter que Magasin Général a reçu, fin 2021, une notification de redressement social se rapportant aux années 2017, 2018 et 2019 pour un montant de 4,944 MTND. La société s’est opposée à la notification reçue, conformément à la réglementation en vigueur, et les procédures liées à ce contrôle sont toujours en cours par les services compétents de la CNSS. L’impact définitif du redressement demeure raisonnablement couvert par une provision adéquate enregistrée dans les comptes de la société.

Magasin Général ainsi que tout le secteur font toujours face à une longue série de défis, dont la dégradation du pouvoir d’achat. Une stratégie de diversification et d’adoption d’un modèle plus flexible est l’une des pistes à explorer. Toutefois, cela n’est pas facile, étant donné la rigidité de la réglementation en vigueur et le poids des syndicats.

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