Le Trésor a effectué la semaine dernière une adjudication d’échange pour la ligne de BTA 6% en juin 2021 (425 MTND) qui devrait être remboursée aujourd’hui. L’État, qui ne dispose pas d’assez de ressources, a tenté de réduire au maximum ses outflows en proposant de reporter le paiement de la dette à des dates ultérieures, la plus proche en décembre 2028. Le succès de l’opération était en demi-teinte puisque seulement 102,722 MTND (en nominal) ont été échangés avec un Taux Moyen Pondéré de 9,36%. Tout le montant était placé sur l’échéance la plus proche.

En réalité, ce résultat ne traduit ni un besoin urgent de la liquidité pour les établissements financiers, ni un refus d’endetter l’État. Les tensions sur le refinancement se sont allégées depuis des mois. Deux principaux facteurs expliquent ce trend.

Le premier est que les agents économiques anticipent une baisse des taux à long terme. Ils préfèrent donc souscrire les maturités les plus courtes possibles. D’ailleurs, c’est la même tendance observée lors de toutes les adjudications en 2021. Cela peut également être interprété comme un signe de manque de confiance dans les perspectives économiques du pays. Vaut mieux donc récupérer le plus tôt possible son argent.

Le second est qu’il y a des rendez-vous importants qui se rapprochent, comme la souscription à l’emprunt obligataire national. Les maturités sont plus courtes et les rendements sont intéressants. C’est donc une opportunité pour réallouer les mêmes ressources tout en s’inscrivant dans l’effort national attendu par les institutions financières pour réussir l’emprunt.

Il ne faut pas également oublier qu’il reste une autre ligne de BTA au mois de novembre 2021 pour 376 MTND, ce qui ouvre la voie pour une troisième opération d’échange cette année. En 2020, un rythme très élevé d’émissions a marqué la fin de l’année, et rien n’exclut le même scénario cette année. Pour les banques et les assureurs, il vaut mieux donc garder la capacité de souscription pour les derniers mois de sorte à garder le niveau de l’exposition au risque souverain maîtrisable.

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Après une période de répit, le Trésor a commencé le mois de juin sur les chapeaux de roue. C’était attendu avec l’intention de l’exécutif de réduire significativement son recours à l’endettement extérieur et de mobiliser le maximum de ressources internes.

Ainsi, le 2 juin, la sortie de BTA a permis de collecter 357,4 MTND. Le 6 juin, la levée via l’émission de BTC a atteint 210 MTND. Une jolie somme qui donne une bouffée d’oxygène aux comptes publics. Il ne faut pas oublier que nous entrons actuellement dans la gestion des retombées de la crise sanitaire. Si durant les deux mois de confinement l’État avait une certaine marge de manœuvre et a bénéficié du mécanisme spécifique mis en place par le FMI, il doit maintenant compter sur ses propres moyens pour relancer l’économie.

Les chiffres de l’exécution du budget fin mars 2020 n’inspirent pas confiance. Les ressources propres ont baissé de 4,1% en rythme annuel, avec un recul des recettes fiscales de 8,3%. Durant avril et mai, les entreprises ont bénéficié du report des échéances fiscales et tout ne serait nécessairement pas récupéré en juin. Il faut donc faire le plein de ressources pour se préparer à une potentielle forte glissade des revenus fiscaux durant les prochains mois.

De leur côté, les banques ont pu placer de l’argent à de bons taux, avoisinant 9,7% pour l’échéance juillet 2032. La situation actuelle fait que l’appel au marché resterait intensif d’ici la fin de l’année et nous tablons sur une contribution record du marché local au financement du Budget. Placer est l’une des principales activités des banques et cela ne signifie pas nécessairement que l’État concurrence les entreprises. Néanmoins, si ça dépasse un certain seuil, cela devient inquiétant.

Dans un contexte marqué par l’incertitude, les établissements de crédit vont préférer le risque souverain à celui corporate. En même temps, gonfler les bilans par les titres de l’État implique un transfert du risque de ce dernier vers les bilans des banques, ce qui les fragilise davantage aux yeux des agences de notation. Les acteurs du marché financier et l’État sont plus que jamais dans le même navire.

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