En pleine pandémie, la Tunisie s’est offert une nouvelle dégradation de sa note souveraine (B – avec des perspectives négatives), cette fois par Fitch Ratings. Au-delà des analyses qui accusent les différentes équipes gouvernementales de mauvaise gestion, une question fondamentale est à poser : quel est le risque pour les entreprises privées en cas du scénario noir de restructuration de la dette ?

Les implications sont claires. Avec un plan d’ajustement structurel, l’Etat va réduire ses interventions, n’investira plus et, surtout, risque de ne pas payer ses créanciers internes. Des secteurs, comme le BTP, seront de nouveaux secoués.

Les financements aux entreprises seront moins accessibles. La conséquence la plus grave concernera les banques. Si ces dernières se retrouvent obligées de constituer des provisions supplémentaires pour couvrir leur exposition aux titres de l’Etat et aux entreprises publiques, c’est que les bénéfices, voire même les fonds propres de certains établissements, vont fondre. Selon le dernier rapport de S&P, les banques tunisiennes sont exposées à hauteur de 15% de leurs actifs aux BTA/BTCT, avec bien évidemment un plus grand risque pour les établissements publics. Nous pensons que même dans un cas extrême, les banques auront le soutien nécessaire pour se recapitaliser et d’éviter le déclenchement d’un risque systémique. La restructuration du secteur bancaire constituera un chapitre dans tout plan de sortie de la crise. Entre temps, les défauts de paiement corporate vont se multiplier. Les entreprises feront face à la hausse des coûts de production, aux pressions sociales et au manque de trésorerie. L’accès aux crédits sera quasiment verrouillé sauf si les bailleurs de fonds internationaux mettent en place avec le gouvernement des lignes spécifiques au financement des entreprises.

Autre conséquence : le risque de change. Le dinar ne résistera pas devant une telle situation et va reculer significativement devant toutes les devises. Pour les entreprises qui importent les matières premières, c’est une catastrophe car imputer ces hausses sur les prix de vente ne sera pas une simple tâche. Cela sans compter les procédures des importations qui seront plus longues et plus coûteuses à cause du risque pays.

Parmi les quelques points positifs, il y a l’amélioration de la compétitivité par les coûts, même si le climat social pourra l’éradiquer. Il y a également l’ouverture de tous les secteurs dans lesquels l’Etat détient le monopole à la concurrence. C’est une conséquence à moyen et long terme, ce qui ouvre la voie devant une économie plus concurrentielle et capable de générer de la croissance.

Durant ces mois, les entreprises doivent mettre en place des plans d’actions à exécuter en cas d’un tel scénario. Il faut se doter d’un maximum de flexibilité dans tous les axes de gestion pour que l’entité reste en vie. Les grands managers sont nés dans de telles crises.

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Fitch Ratings a abaissé la note de défaut émetteur (IDR) à long terme en devises de la Tunisie de ‘B’ à ‘B-‘ avec des perspectives négatives. La LTR (Long Term Rating) est également descendue de B à B-, également avec des perspectives négatives.

Les résultats sont parus jeudi et ont fait l’objet d’un communiqué de presse.

“L’abaissement de la note à “B-” et les perspectives négatives reflètent l’augmentation des risques budgétaires et de liquidité extérieure dans le contexte de nouveaux retards dans l’adoption d’un nouveau programme avec le FMI, qui est nécessaire pour accéder au soutien budgétaire de la plupart des créanciers officiels.” dit le communiqué. 

Également : “Le paysage politique fragmenté et l’opposition sociale bien ancrée limitent la capacité du gouvernement à mettre en œuvre des mesures d’assainissement budgétaire fortes, ce qui complique les efforts visant à garantir le programme du FMI. En l’absence de réformes solides, les créanciers officiels pourraient considérer qu’une restructuration de la dette est nécessaire avant de pouvoir accorder un soutien supplémentaire. Le gouvernement a fermement déclaré qu’il n’envisageait pas de restructuration de la dette et la Tunisie ne s’est jamais engagée dans un traitement du Club de Paris.”

Fitch Ratings prévoit que le déficit du gouvernement central restera élevé à 8,9% du PIB en 2021, contre 9,9% en 2020 et la médiane de la catégorie ‘B’ de 6,2%. Ils prévoient également une reprise des recettes en 2021, mais celle-ci sera largement compensée par l’augmentation des dépenses pour lutter contre la pandémie, l’augmentation des subventions pour le prix du gaz, une charge d’intérêt croissante et des augmentations de la masse salariale suite à un accord avec les syndicats en 2019. Ces deux derniers postes absorberont près de 75 % des recettes, ce qui limitera considérablement la flexibilité budgétaire.

Les risques de baisses des recettes sont accentués par la COVID-19 : Fitch Ratings prévoit que le déficit budgétaire se réduira à 6,7 % du PIB en 2022 et à 5,5 % en 2023

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