En dépit d’un contexte économique difficile, les véhicules d’investissement collectif affichent une résilience. L’actif net global a reculé sur le mois de mars de 43,3 MTND par rapport à février, mais il reste sur une progression nette de 244,5 MTND depuis le début de l’année à 5 057,8 MTND.

La structure des fonds reste inchangée, avec une domination des fonds obligataires qui pèsent 4 433 MTND, et grâce auxquels l’emprunt obligataire national a pu être clôturé. Des retraits nets de 41,8 MTND ont été observés durant le mois de mars, une tendance loin d’être surprenante. Les épargnants, personnes physiques ou morales, font des retraits durant cette période pour faire face à leurs engagements fiscaux. Dès le mois de mai, la tendance devrait être inversée avec un retour de la liquidité.

Avec les rendements affichés depuis le début de l’année, il est certain que mettre son argent dans ces fonds est nettement plus rentable qu’une épargne bancaire classique. Le seul facteur qui pourrait rendre ces véhicules moins compétitifs serait une nouvelle course aux dépôts entre les banques ou une hausse du Taux directeur. L’inflation actuelle n’est pas la bienvenue, car elle risque de pousser la BCT à regarder dans cette direction. Les OPCVM ne bénéficient d’une telle tendance qu’en deuxième temps, lorsque les émissions de titres de créances deviennent plus chères. Durant une bonne période, le rendement offert par ces fonds reste déterminé par les anciens papiers achetés avec des coupons plus faibles. C’est un cycle qu’ils ont connu en 2018-2019 et ne préfèrent pas le revivre. 

De leur côté, les OPCVM mixtes (616,9 MTND) ont affiché un recul de 1,3 MTND sur le mois et de 10 MTND depuis le début de l’année. Les fonds actions restent les moins attractifs, avec un actif de 7,8 MTND. La morosité du marché actions complique la vie de leurs gestionnaires.   

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L’impact de la COVID-19 sur l’épargne collective était significatif. Il suffit de regarder l’actif net des fonds obligataires fin mai 2020 qui est passé au-dessous de celui de la fin d’année 2019. Pour rappel, fin février, l’actif net de ces fonds s’est établi à 3,289 milliards de dinars. Depuis, c’est une tendance négative qui s’est dessinée et nous voilà fin mai avec seulement 3,088 milliards. C’est donc plus de 200 millions de dinars qui ont disparu. L’industrie de la gestion d’actifs paie, encore une fois, le prix de la mauvaise conjoncture.

Rappelons que le secteur a perdu 1 milliard de dinars en moins de trois ans. En mai 2018, l’encours des fonds obligataires était de 3,942 milliards de dinars. La chute libre est le résultat de la fuite des capitaux vers les produits monétaires qui rapportaient plus. Les fonds de taille importante, donc avec d’anciennes lignes d’emprunts obligataires et de BTA ont perdu leur attractivité car leurs rendements n’étaient plus en ligne avec ce que le marché proposait. Le modèle de distribution via les guichets de banques n’avait pas joué en leur faveur puisque ces dernières dosent leurs efforts commerciaux en fonction de leurs propres besoins.

La décision d’augmenter le taux de la retenue à la source à 35% sur les comptes à terme, les certificats de dépôt et les bons de caisse devrait nuire aux Organismes de Placement Collectif. Les SICAV obligataires mettent de l’argent dans ces produits et les gains nets vont s’effriter. Elles sont également très actives dans la souscription aux billets de trésorerie qui, logiquement, seraient concernées par cette mesure. Et voilà maintenant l’intention de rééchelonner le remboursement de la dette interne, donc de la fameuse ligne de BTA 5,5% octobre 2020, qui va priver les fonds d’une poche importante de liquidité.

Durant les prochaines semaines, nous devons voir des changements dans les stratégies d’investissement des gestionnaires de fonds, avec une priorité accordée à la dette obligataire. C’est probablement une chance aux compagnies de leasing pour retourner au marché. Des émissions à 10% refléteraient la baisse du TMM et seraient très attractives pour les investisseurs. Nous pouvons également observer un transfert des fonds obligataires aux fonds mixtes ou actions si le compartiment equity de la Bourse de Tunis retrouve les couleurs. L’essentiel est de réduire le gap avec les placements monétaires et tenter de récupérer l’argent retiré durant les dernières années. C’est vital pour une industrie censée être au cœur de la relance économique.

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