Fin juin 2025, l’épargne bancaire s’est établie à 35 461 Mtnd, une hausse de 1 157 Mtnd par rapport à décembre 2024. À cela, il faut ajouter celle postale, qui totalise 10 944 Mtnd, également en appréciation de 420 Mtnd sur la même période. Mais ce n’est pas tout. Il y a aussi les dépôts à terme et les autres produits financiers qui abritent 19 214 Mtnd, soit 822 Mtnd de plus qu’à la fin de l’année précédente. Les agents économiques sont en train de mettre de l’argent de côté, presque 2 400 Mtnd en six mois.

Tout cet argent devrait normalement financer l’investissement et soutenir la croissance. Pourtant, ce n’est pas le cas actuellement. Il joue plutôt un rôle de stabilisateur économique, ayant permis au pays de résister aux chocs liés à l’assèchement des sources de financement externes. Aujourd’hui, alors que la situation macroéconomique s’est partiellement améliorée, il est temps qu’une partie de cette “épargne de guerre” soit réorientée vers le secteur productif. Toutefois, cela reste conditionné par la demande intérieure, qui manque de catalyseurs solides. En l’absence de perspectives claires, les acteurs économiques préfèrent continuer à constituer de l’épargne, dans l’attente de jours meilleurs. Nous sommes ainsi enfermés dans un cercle vicieux: l’absence de demande freine l’investissement, et l’absence d’investissement bride la reprise de la demande. Un cycle que nous n’arrivons toujours pas à briser.

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En même temps, si l’épargne s’accumule, cela signifie que la consommation va stagner. À qui les banques vont-elles accorder des crédits? Les entreprises ne reprendront pas l’investissement et les ménages garderont leurs habitudes inchangées. Il ne s’agit donc pas d’un signe tout à fait positif pour la croissance économique, bien qu’il soit une bonne nouvelle pour la liquidité.

Pour le moment, tout cet argent sert de matelas de sécurité pour assurer le financement des dépenses publiques, à travers les bons du Trésor et les obligations souveraines. D’ailleurs, nous devons prochainement voir les conditions de la première tranche de l’emprunt obligataire national 2025. Il a tardé par rapport à nos attentes, et il est temps de se lancer car l’enveloppe ciblée est importante cette année. Il y a aussi une demande plus élevée de la part des établissements financiers ces derniers mois, en attendant les institutions de microfinance qui sont devenues les principaux émetteurs de dette privée corporate. Le système tient pour le moment, mais sans retombées réelles sur l’économie.

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Cet affaiblissement de l’épargne nationale, pour la deuxième année consécutive, est lié à la morosité de l’activité économique, conjuguée à l’inflation ayant affecté les revenus des différents agents économiques, face à l’accroissement de la consommation globale. Également, la hausse modérée des transferts des Tunisiens résidents à l’étranger (+3,7%), qui se sont élevés à 8 676 Mtnd, a contribué à cette tendance.       

Du côté de la demande, la faiblesse de la demande intérieure est devenue une entrave à la croissance, avec une consommation nationale en hausse de 1,4% seulement. La consommation privée n’a augmenté que de 1,5%, freinée par un taux de chômage élevé et une inflation persistante. Par ailleurs, la consommation publique a connu une faible évolution de 1,1%, en rapport avec la compression des dépenses budgétaires.

Également, l’investissement, approché par la Formation brute de capital fixe, a connu une décélération aussi bien en prix constants (0,5% en 2023 contre 2,3% en 2022) qu’en prix courants (4,0% en 2023 contre 9,3% en 2022), ce qui a entraîné un repli du taux d’investissement à 15,5% du PIB.

Cela explique donc la situation de blocage actuelle. Tant que ce gap de financement existe, inutile d’espérer atteindre prochainement le bout du tunnel. Mettre en place les mécanismes de financement nécessaires doit être la priorité absolue du gouvernement, surtout que les estimations de la Banque centrale pour ce ratio sont de 4,6% seulement en 2024.

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En 2023, les dépôts à terme et autres produits financiers ont évolué de 1 277 Mtnd pour atteindre 16 509 Mtnd. La stabilisation du taux de rendement de l’épargne à 7% brut a bien encouragé les épargnants à placer de l’argent qui n’est pas mobilisable et qui est capable de rapporter un bon rendement. En outre, l’épargne classique a atteint 30 930 Mtnd, une hausse de 2 977 Mtnd, un chiffre exceptionnel. Quant à celle postale, elle a dépassé pour la première fois le seuil des 9 milliards de dinars, à 9 040 Mtnd, en hausse de 793 Mtnd. En tout, l’épargne nationale a évolué de 5 047 Mtnd durant l’année dernière.

Cet argent stocké constitue un frein à la consommation nationale à court terme mais à long et moyen terme, c’est un moteur potentiel de croissance s’il est transformé en crédits pour financer la production. Toutefois, il faut faire attention, car nous avons l’impression que ces ressources sont destinées à financer plutôt les dépenses de l’Etat. Si cela continue, nous sommes en train de perdre le levier le plus important de la croissance, ce qui explique la décision de l’Etat de se financer directement de la Banque centrale. L’économie ne carbure pas suffisamment pour générer assez de recettes fiscales. C’est un blocage réel qui n’est pas près d’être résolu et qui va nous faire perdre des points précieux dans le PIB.

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En 2022, l’épargne nationale a progressé pour la deuxième année consécutive, passant de 8,1% en 2021 à 8,7% en 2022, contre un taux d’investissement de 16 et 16,3% du PIB, respectivement. Cette amélioration reflète deux facteurs. Le premier est l’évolution de la croissance du PIB aux prix courants à un rythme plus élevé que celui de la consommation (10,2% contre 9,3%). Le second est la contribution de l’épargne extérieure grâce aux Tunisiens résidant à l’étranger avec des transferts de 9468 Mtnd en 2022. Quant à l’épargne de l’administration centrale, le solde des ressources propres et dons par rapport aux dépenses courantes, y compris les intérêts de la dette, a atteint -1361 Mtnd. En conséquence, l’épargne nationale n’a permis de couvrir que 55,1% de la formation brute de capital fixe et 50,2% de l’investissement, compte tenu de la variation des stocks. En 2021, ce taux était de 58,2%.

Pour l’année 2023, la BCT prévoit une accélération de l’épargne nationale à un rythme plus important que celui de l’investissement. Cela pourrait réduire le gap de financement entre l’investissement et l’épargne nationale et qui devrait, néanmoins, se maintenir à un niveau élevé. L’épargne totale couvrirait 58,5% des financements.

Néanmoins, dans l’absolu, ces chiffres sont mauvais. Sans une épargne suffisante, l’économie ne pourra jamais fonctionner correctement. Les taux sont actuellement élevés et nous pensons qu’ils vont commencer à baisser à partir du second semestre 2024. Il n’y aura pas assez de ressources pour enclencher un nouveau cycle économique. Il faudra impérativement ouvrir la porte devant les investissements étrangers, car ils sont les seuls capables de couvrir ce gap. En d’autres termes, une révolution réglementaire qui se fait attendre depuis des décennies.

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Il parait que la crise économique commence à peser sur les performances des véhicules d’investissements collectifs. Selon les statistiques publiées par le Conseil du Marché Financier, l’actif net des OPCVM obligataires est resté stable durant le mois de juillet pour s’établir à 4 379,6 MTND (4 380,6 MTND un mois auparavant). Depuis le début de l’année, c’est toujours une collecte nette considérable qui a été réalisée (354 MTND).

Il faut dire que ces derniers mois, il y a eu une stagnation de l’ensemble de l’activité économique. Rien ne semble fonctionner et la création de valeur, susceptible de se transformer en dépôts, s’est affaiblie. Pourtant, la demande sur les ressources des OPCVM est restée élevée, avec les souscriptions aux émissions de l’Etat et à l’emprunt national.

Les entreprises affichent un faible rythme d’émissions d’emprunts obligataires. Il y a surtout l’absence de catalyseurs qui incitent l’épargne à transiter vers ces véhicules. L’année dernière, l’événement de la hausse de la retenue à la source sur les intérêts des placements qui rapportent plus que TMM+1% a causé une fuite des dépôts bancaires vers les OPCVM. Maintenant, c’est le retour à la normale et nous pensons même que le rythme va significativement décélérer durant les mois à venir.

Si l’inflation continue à grimper, nous sommes convaincus que le régulateur n’hésitera pas à faire remonter les taux. Ce n’est pas nécessairement le bon moyen pour lutter contre la hausse des prix, mais c’est le seul moyen disponible. Un tel mouvement pourrait même nuire à moyen terme aux OPCVM qui plus les rendements bancaires sont bas, plus ils sont attractifs. D’ailleurs, l’encours de dépôts des banques s’est envolé sur ces derniers mois. Les établissements de crédits ont pu trouver les bonnes formules pour garder l’épargne, surtout via des plans de financement pour l’acquisition de biens.

Dans tout cela, les véhicules actions ne suscitent toujours pas l’intérêt. Les investisseurs sont toujours averses au risque et s’ils veulent le prendre, ils achètent directement sur le marché actions sans passer par un fonds dédié. C’est le vrai relais de croissance à condition que le marché reprenne les couleurs.

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