Ces performances sont globalement conformes aux attentes, notamment au regard des indicateurs d’activité annuels. Le produit net locatif (PNL) a progressé de 13,0% pour atteindre 31,019 MTND, tandis que les charges d’exploitation ont augmenté de 10,6%, à 8,401 MTND. Par ailleurs, la qualité de l’actif est restée stable. Pour rappel, au premier semestre, le résultat était quasiment stable, à 3,229 MTND.

Le conseil d’administration a décidé de convoquer une Assemblée générale ordinaire pour le samedi 25 avril 2026 et de lui proposer, sous réserve de l’accord préalable de la Banque centrale de Tunisie, la distribution d’un dividende de 0,150 TND par action, stable par comparaison avec l’année dernière. Il y a donc une certaine prudence, vu le contexte, en dépit d’une capacité de distribution de bénéfice plus élevée.

Sur le marché, le titre est à l’équilibre depuis le début de l’année, affichant un rendement de 3,18%. La rémunération proposée aux actionnaires représente quant à elle un rendement net de 5,9%, ce qui constitue une opportunité très attractive.

La compagnie demeure une bonne opportunité d’investissement à moyen et long terme. Bien positionnée sur son marché, elle bénéficie de son appartenance au groupe Al Baraka Bank, qui lui permet de générer un flux d’affaires régulier. Son dividende est récurrent et aucun risque opérationnel propre à la société n’est à signaler.

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Selon les indicateurs d’activité de l’exercice 2024, le produit net de leasing a reculé de 2,0% à 28,375 Mtnd. En se référant aux comptes de la première moitié de l’année, nous constatons que les charges financières nettes ont significativement augmenté et apparemment cela s’est poursuivi au second semestre. Les certificats de leasing émis l’année dernière ont contribué à cette hausse. Il faut dire l’obligation de respecter les règles de la Chariaa en matière de financement prive la compagnie du financement sur le marché obligataire, augmentant ainsi les charges financières.

En même temps, les charges d’exploitation se sont repliées de 2,4% à 7,518 Mtnd. L’impact de la hausse de l’impôt sur les sociétés, imposé par la Loi des Finances 2025, a affecté la profitabilité. Nous pensons que le cout du risque a également contribué à la baisse du bénéfice. Sur l’année, les créances classées sont passées de 28,218 Mtnd en 2023 à 42,323 Mtnd l’année d’avant, soit un taux d’actifs compromis de 12,9%.

Les actionnaires sont convoqués en une Assemblée générale ordinaire le 26 avril 2025. Le dividende qui leur sera proposé est de 0,150 Tnd par action, sous réserve de l’accord préalable de la Banque Centrale de Tunisie, contre 0,140 Tnd par l’action l’année dernière. Si c’est le cas, le rendement en dividende serait de 5,8%. Le titre a gagné 18,97% depuis le début de l’année, ce qui représente une performance notable.

Les investisseurs doivent tenir en compte que le coût des ressources restera élevé en 2025, idem pour celui des risques. Si les taux baissent, les bénéfices seraient sous tension, mais le repli serait à un seul chiffre. Le dividende n’est pas en péril et la politique de rémunération des actionnaires, avec une hausse constante du dividende, demeurera stable. Best Lease est un bon placement pour ceux qui visent le moyen et long terme.

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Hier, Aissa Hidoussi a encore renforcé sa position, en achetant 935 161 actions au prix unitaire de 2,150 Tnd, soit un coût total de 2,010 Mtnd. À la suite de cette opération, sa position dans le capital passe à 4741 636 titres, représentant 15,80% du capital de la compagnie.

Il faut dire que Best Lease n’a jamais déçu. Pour ceux qui ont mis de l’argent dans cette société depuis sa mise sur le marché, ils auraient récupéré, en net, 0,932 Tnd sous la forme de dividendes, soit 44,4% de leurs investissements initiaux. Nous ne connaissons pas beaucoup d’entités qui ont réussi à le faire. Jusqu’à la clôture à la date d’hier, le rendement du titre s’élève à 45,0%, une performance honorable.

Reste à préciser que cette cession intervient avant la date de distribution du dividende de 0,140 Tnd par action, ce qui va permettre à Aissa Hidoussi de récupérer une enveloppe nette de 0,597 Mtnd, soit 29,7% de son récent investissement. Une belle opération qui peut aussi inspirer les investisseurs. Certes, mettre une telle somme dans la société par son directeur général est le signe de son excellent état de santé financière et de ses solides perspectives.

Reste maintenant à savoir l’identité du vendeur. Nous ne pensons pas qu’il s’agit de l’Arab Leasing International Finance, car il s’agit de l’actionnaire de référence. Pour Al Baraka Bank, il est probable qu’elle soit impliquée dans la transaction, car la quantité vendue la laisse toujours au-dessus des 20%, ce qui lui fait éviter une déclaration de franchissement de seuil à la baisse le cas échéant. Il est également possible que le cédant soit un autre investisseur, puisque le flottant est de 23,04%. Wait and see.

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Best Lease distribuera ainsi 32,0% de son bénéfice 2022 à ses actionnaires, mais 16,7% des montants distribuables. La compagnie de leasing a préféré consolider ses fonds propres afin de soutenir sa croissance. Il ne faut pas oublier que Best Lease est un opérateur financier islamique, ce qui limite de facto ses ressources de financement. Il doit donc compter, en premier lieu, sur ses capitaux propres.

Les lignes de financement conformes à la charia coûtent plus cher que les ressources conventionnelles, alors que nous sommes dans un environnement haussier de taux. La banque mère de la compagnie, Al Baraka Bank, ne peut pas soutenir sans limite le loueur, car elle doit respecter la répartition des risques.

Le contexte incite plutôt à rémunérer les actionnaires en titres, à travers une attribution gratuite d’actions, afin de garder l’ensemble du cash. Néanmoins, le marché aurait négativement réagi, portant atteinte aux minoritaires. Le montant distribué assure un équilibre entre respect des engagements envers les actionnaires et la préservation des ressources.

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Le produit net de leasing s’est établi à 30,215 MTND, une hausse de 21,1% en glissement annuel.

Cette réussite provient de la progression des revenus du leasing de 15,2% à 55,446 MTND, profitant d’un contexte haussier des taux d’intérêt, d’une part, et de l’amélioration des participations de 69,2% à 5,493 MTND, d’autre part. En même temps, les charges financières ont augmenté de 8,9% à 25,230 MTND, bien que les financements obtenus aient totalisé 266,419 MTND contre 286,347 MTND en 2021.

Le coût du risque de la banque a augmenté pour atteindre 4,729 MTND, parallèlement à la croissance des créances issues du portefeuille de leasing qui ont progressé de 3,6% à 311,669 MTND. Historiquement, Best Lease détient l’un des taux de créances classées les plus faibles de l’industrie du leasing, à 7,3% fin 2022. Au niveau prudentiel, la compagnie affiche un ratio de solvabilité de 21,04%.

Le bénéfice aurait pu être encore plus important si le loueur n’avait pas constitué des provisions pour risques fiscaux de 1,724 MTND. Best Lease a reçu une notification fiscale le 2 décembre 2022 après une révision approfondie sur la période 2018-2021. Elle a présenté ses arguments à l’administration dans les délais et le montant final à payer reste encore inconnu.

La compagnie n’a pas annoncé le dividende qu’elle compte distribuer. Selon nos calculs, il devrait se situer dans la fourchette [0,120 TND – 0,140 TND] par action. Le yield serait ainsi en ligne avec la moyenne du marché.

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En termes de volume d’affaires, les mises en force ont progressé de 9% en rythme annuel à 31,374 MTND. La hausse provient du segment Agriculture (+16% à 5,583 MTND) contre un recul de 13,4% à 19,969 MTND.

Le carnet de commandes est prometteur, avec des approbations en amélioration de 9,8% à 38,656 MTND. Deux segments affichent une amélioration de la demande, notamment l’Agriculture (+21,5% à 8,164 MTND) et l’Industrie (+37,4% à 2,202 MTND). Encore une fois, le Service et Commerce (-6,2% à 24,602 MTND) déçoit, alors qu’il était historiquement la locomotive de l’activité.

Depuis le début de l’année, c’est une modeste progression de 0,8% à 54,432 MTND pour les mises en force et de 13,8% à 82,624 MTND pour les approbations.

Côté créances classées, leur volume a augmenté de 24,7% à 34,541 MTND, soit un taux de 10,5%. Cette proportion, que la compagnie n’a pas l’habitude d’afficher, semble être à l’origine de la décélération des mises en force. La gestion des risques est la priorité de l’établissement de crédit dans un contexte économique compliqué.

Depuis le début de l’année, les revenus bruts de leasing ont augmenté de 4,3% à 79,773 MTND. Le Produit Net de Leasing s’est envolé de 24,5% à 13,787 MTND. La baisse du taux directeur n’a pas affecté les revenus de la compagnie, puisque les taux de sortie restent toujours élevés, en ligne avec le coût des ressources. Les emprunts contractés par Best Lease se sont établis à 278,191 MTND. 

Les charges d’exploitation ont reculé de 10,3% à 3,328 MTND. Si nous tenons compte de la hausse attendue des provisions pour créances non performantes, Best Lease devrait afficher un résultat semestriel en légère hausse. Le titre, qui affiche une contreperformance de -7,5% depuis le début de l’année, montre qu’il y a de l’inquiétude envers l’ensemble du secteur à cause du blocage de l’investissement dans le pays.

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