Il s’agit d’une décision historique, car c’est la première fois que la Banque centrale européenne (BCE) entame un cycle d’assouplissement avant la Réserve fédérale américaine (Fed), habituellement plus «dovish». En outre, la décision a été prise alors que l’on craint que l’inflation supérieure à l’objectif (2%) n’accélère à nouveau, après des mois de modération significative. En fait, l’inflation globale était de 2,6% en mai, tandis que l’inflation de base, qui exclut du panier de référence les éléments les plus instables que sont les prix de l’énergie et des denrées alimentaires, s’élevait à 2,9% pour la même période.

Selon nous, malgré les inquiétudes persistantes concernant l’inflation, cette décision marque le début d’un cycle graduel de réduction des taux d’intérêt. Dans cet article, nous examinons les trois principaux facteurs qui étayent nos prévisions.

Tout d’abord, l’inflation consolide sa convergence régulière vers l’objectif de la BCE, ce qui plaide en zone euro fournit un résumé utile des coûts du crédit. Cet indicateur combine des informations sur les taux d’intérêt à court et à long terme, ainsi que sur les écarts de crédit. L’indice a connu un pic à la mi-2022 et se situe actuellement à des niveaux qui n’ont été atteints qu’au pire de la crise financière mondiale, lorsque l’économie européenne a été confrontée à un resserrement du crédit et que les prix des actifs se sont effondrés, ou pendant la crise de la dette souveraine européenne.

Outre les hausses des taux directeurs, la BCE a continué à revenir sur l’expansion du bilan qui avait été mise en œuvre pendant la pandémie de Covid pour soutenir l’activité économique. Le “resserrement quantitatif” en cours continuera à retirer du système financier les liquidités créées par des mesures extraordinaires et temporaires. La diminution des liquidités et l’augmentation du coût du crédit ont un impact sur les volumes de crédit, qui se contractent en termes réels et devraient continuer à diminuer dans les mois à venir, ce qui indique à la BCE que son cycle de resserrement a été efficace.

Enfin, la zone euro vient de connaître une légère récession au second semestre 2023, et ses performances en matière de croissance économique devraient rester médiocres. Les dernières impressions de l’indice des directeurs d’achat (PMI) indiquent une stagnation des perspectives économiques. Le PMI est un indicateur basé sur une faveur de nouvelles réductions des taux d’intérêt. L’inflation se situe désormais à un peu plus d’un demi-point de pourcentage de l’objectif de politique monétaire. L’inflation de base est une mesure importante pour la politique monétaire. En excluant les composantes les plus volatiles, l’inflation de base fournit une vision plus stable et plus informative des tendances sous-jacentes de l’inflation. Le pic de l’inflation de base a été atteint à 7,6 % en mars de l’année dernière, après quoi elle a entamé une tendance régulière à la baisse, atteignant 2,9 % dans la publication la plus récente. Le cycle de désinflation devrait se poursuivre, indépendamment de la volatilité et des données négatives inattendues.

En outre, les mesures des attentes à long terme se sont stabilisées à l’objectif de 2 % pendant deux trimestres consécutifs. La maîtrise des anticipations est essentielle pour modérer les pressions sur les prix exercées par les entreprises, ainsi que les revendications salariales des travailleurs. Dans l’ensemble, avec une inflation proche de l’objectif de la BCE et des anticipations d’inflation maîtrisées, les conditions sont réunies pour le début d’un cycle de réduction des taux directeurs.

En second lieu, le cycle record de resserrement des taux directeurs, ainsi que la normalisation du bilan de la banque centrale, ont laissé les conditions financières à des niveaux exceptionnellement restreints. L’indice des conditions financières pour la

enquête qui fournit une mesure de l’amélioration ou de la détérioration de l’activité économique. Cette année, l’indice PMI global, qui suit l’évolution conjointe des secteurs des services et de l’industrie manufacturière, est resté inférieur ou proche du seuil de 50 points qui sépare la contraction de l’expansion. Conformément à cet indicateur, le consensus Bloomberg prévoit une croissance modeste du PIB réel de 0,6 % cette année. Même si nous pensons que l’activité de la zone euro peut réserver des surprises positives cette année, notre projection de croissance de 0,9 %, moins négative, reste bien inférieure à la croissance à long terme de 1,5 %. Par conséquent, la croissance devrait rester bien en deçà de la tendance et nécessiter un certain soutien de la part des autorités.

Dans l’ensemble, la baisse des taux directeurs par la BCE a été soutenue par le cycle de désinflation toujours en cours et par des conditions financières trop restrictives dans un environnement de croissance inférieure à la tendance. Nous nous attendons à ce que le cycle d’assouplissement soit progressif, en l’absence de développements inattendus significatifs en matière d’inflation, avec deux réductions supplémentaires de 25 points de base cette année, alors que la BCE continue de surveiller l’évolution des prix et de l’activité économique.

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Christine Lagarde maintient l’objectif des 2% d’inflation pour la Banque centrale européenne. C’est ce qu’elle a déclaré lors d’une interview à CNBC. En effet, il y a une grande variation des prix depuis la pandémie, avec une hausse notable récemment. La cause principale de cette hausse serait liée aux prix de l’énergie. Même s’il y a une hausse des prix, Christine Lagarde se base sur les données et les projections de la Banque centrale pour affirmer que l’objectif des 2% sera atteint.

Inflation, Covid, révision de la stratégie

Le bilan des deux ans de Christine Lagarde est chargé. “La première chose qui a vraiment frappé notre écran radar a été la crise du Covid, où un pays après l’autre s’est verrouillé, a arrêté son activité, et où nous avons dû réagir extrêmement vite. Ensuite, j’ai eu certains problèmes avec une cour nationale qui voulait contester la validité de ce qui avait été fait. Et j’avais initialement prévu de lancer une révision de la stratégie de la Banque centrale, qui n’avait pas eu lieu au cours des 17 dernières années. Nous l’avons commencée, nous l’avons suspendue, nous l’avons recommencée et maintenant nous l’avons terminée. Dans l’ensemble, ces deux années ont été très, très occupées, avec un engagement massif pour soutenir l’activité économique, malgré cette terrible pandémie qui nous a tous frappés.”

Il y a globalement une reprise de l’inflation beaucoup plus rapide que prévu et  une perturbation des chaînes d’approvisionnement à travers la planète. Elle répond à cela par la nécessité d’attendre les bons chiffres. “Ce qui est vrai, cependant, c’est que nous avons revu à la hausse le nombre de nos projections au cours des trois derniers trimestres. Les choses se sont accélérées – et c’est vrai pour la croissance, c’est vrai pour l’inflation et c’est vrai pour l’emploi. Donc, d’une certaine manière, c’est un ensemble de bonnes nouvelles parce que cela signifie que nos économies réagissent, que des emplois sont à nouveau créés. Les activités de services, qui ont été complètement en panne pendant si longtemps, reviennent maintenant à plein régime. Tout cela est donc positif, mais induit bien sûr des frictions et des goulots d’étranglement dans les chaînes d’approvisionnement qui ont été perturbées par la pandémie, et où la remise en route de la machine prend du temps.”

Prévisions de croissance optimistes

Elle est optimiste pour la croissance : “Dans l’ensemble, tout cela – nous l’espérons – durera en ce qui concerne la croissance, afin que l’activité se poursuive.” Pour les prix, elle estime un retour prochain à une plus grande stabilité au cours de l’année à venir :”Si l’on examine les causes de cette hausse, on constate qu’elle est en grande partie liée aux prix de l’énergie. Il y a un an, les prix étaient au plus bas. Ils ont bien sûr augmenté et la différence explique une grande partie de l’inflation que les gens connaissent malheureusement en ce moment. Il en va de même pour certains effets de la TVA, lorsque celle-ci a été réduite afin de stimuler l’activité. En Allemagne notamment, la TVA est de retour. Il s’agit donc d’un autre effet de base, si vous voulez, qui explique les niveaux de prix que nous observons actuellement.”

Lutter contre le chômage

Pour la première fois depuis de très nombreuses années, la marge de manœuvre dans la zone euro est en train de se réduire, ce qui signifie que les salaires sont également en hausse parce qu’il n’y a pas assez de personnes pour occuper les postes vacants. Christine Lagarde exprime la volonté de la BCE de lutter contre le chômage : “Oh oui, nous sommes très attentifs à cette question de la marge de manœuvre, et il y a encore beaucoup de marge de manœuvre en termes d’emploi. Nous avons toujours au moins un million de chômeurs de plus aujourd’hui qu’avant la pandémie. Il y a donc encore beaucoup de chemin à parcourir pour que l’emploi retrouve les niveaux d’avant-la pandémie. Nous espérons que cela se produira et, à mesure que nous comblerons cet écart, il est clair que l’activité économique continuera d’être stimulée et que nous verrons un mouvement sur le front de l’inflation.”

La BCE est pour le calibrage, pas le tapering

A la question du tapering, elle répond que la BCE est pour le calibrage (le tapering désigne la réduction progressive de la politique d’assouplissement monétaire (quantitative easing) menée par la Fed (Banque centrale américaine) depuis fin 2010.) : “La BCE est pour le calibrage, parce que cela a été notre politique : notre politique monétaire est destinée à fournir des conditions de financement favorables. Pourquoi cela ? Parce que nous voulons soutenir les acteurs économiques – qu’il s’agisse des ménages, des entreprises, des grandes sociétés, des souverains – qui ont tous besoin de conditions de financement favorables pour traverser ce pont vers la phase post-pandémique. Et pour s’assurer qu’il existe des conditions de financement favorables, nous examinons l’ensemble de la chaîne de financement. Nous examinons les perspectives d’inflation et nous déterminons le niveau de soutien monétaire nécessaire, ce qui nous aide à calibrer les achats que nous jugeons nécessaires – c’est pourquoi nous avons calibré et décidé d’acheter modérément au cours du prochain trimestre.”

Les prévisions d’achat et l’horizon de projection sont indécis

Les prévisions d’achat sont flexibles : “C’est l’une des caractéristiques du PEPP, comme nous l’appelons, le programme d’achat d’urgence en cas de pandémie. Parce que nous voulons nous adapter, nous voulons avoir la capacité d’opérer vraiment au plus près des variations pour nous assurer que les conditions de financement restent favorables. Cela fonctionne donc dans les deux sens : si nous constatons qu’une réduction des achats permettra d’obtenir ces conditions de financement favorables, nous achèterons moins ; si nous constatons qu’une augmentation est nécessaire, nous augmenterons les achats.”

Le Financial Times a publié un article basé sur un appel entre des économistes allemands et l’économiste en chef de la BCE, selon lequel, peu après l’horizon de projection, l’inflation atteindra 2 %, et ils en ont conclu qu’une hausse des taux pourrait être envisagée dès 2023. Elle réfute cette affirmation : ”Si nous continuons à avoir une bonne politique monétaire à l’avenir, à un moment donné, nous devrons atteindre la barre des 2 %. Parce que c’est notre travail ; la stabilité des prix est définie dans le cadre de notre nouvelle révision de la stratégie par référence à la marque des 2% d’inflation, qui est identifiée sur une période de temps – parce que nous n’allons pas répondre de manière abrupte, nous n’allons pas nous fier à un seul chiffre. Mais bien sûr, nous pensons que si notre politique monétaire est efficace, nous atteindrons effectivement les 2 % d’inflation.”

La position de la BCE est que l’inflation devait être de 2 % au milieu de la période de projection, et jusqu’à la fin de son horizon :”Nous voulons également nous assurer qu’au moment où nous parlons, donc au moment où nous examinons la situation économique, les facteurs sous-jacents nous donnent suffisamment confiance pour que nous atteignions cet objectif à moyen terme.”

Les goulots d’étranglement au coeur du problème

Avec un prix sans précédent du gaz, et la sortie de la pandémie, il y a beaucoup de goulots d’étranglement : “Il y a une pénurie d’offres par rapport à une demande beaucoup plus élevée. Il y a une période d’ajustement qui se déroule en ce moment. En général, ce que nous avons vu dans les circonstances précédentes, les crises précédentes, les pénuries d’approvisionnement précédentes, les goulots d’étranglement, c’est que cela se résout au fil du temps. Lorsque vous ne pouvez pas obtenir vos pièces de rechange d’une source particulière, vous essayez d’identifier une autre source. Rappelez-vous certains de ces dommages très graves causés aux chaînes d’approvisionnement, par exemple lorsqu’il y a eu des tsunamis ou des incidents très dramatiques au Japon, en particulier. Tout le monde pensait que la chaîne serait endommagée et perturbée pendant les 12 mois suivants. Eh bien, en l’espace de trois mois, les approvisionnements ont été identifiés, de nouvelles chaînes d’approvisionnement ont été mises en place.”

Elle a ajouté : “Les choses vont se mettre en place à mesure que de nouvelles sources d’approvisionnement seront identifiées. L’énergie est un problème qui va probablement durer plus longtemps parce que nous sommes en train de passer de sources d’énergie alimentées par l’industrie fossile à ce que nous aspirons à être des sources beaucoup moins fossiles. C’est donc une transition qui est en cours.”

La transition énergétique a un effet déflationniste 

A la question sur la transition vers un monde sans CO2 avec des aspects ou des forces déflationnistes ou plutôt inflationnistes, Lagarde a répondu : “L’intuition que j’ai eue en lisant certaines de ces études est qu’il est probable que les prix augmentent pendant une courte période et qu’ils pourraient avoir un impact déflationniste par la suite. Mais il est très, très prématuré et il est encore trop tôt pour se prononcer.”

Lors de l’interview, il a été question de plusieurs sujets d’ordre international : la réunion de la Fed pour la voie de sortie de ses mesures extraordinaires, la crise chinoise d’Evergrande et les élections allemandes, puis françaises et italiennes.

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La présidente de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde, a appelé lors d’une interview à Bloomberg à la poursuite de la coopération entre les responsables monétaires et les gouvernements, alors que la zone euro entre dans la prochaine phase de son redressement après la crise du coronavirus.

“Étant donné l’état de la reprise dans laquelle nous nous trouvons, nous devons continuer à travailler main dans la main – politique budgétaire, politique monétaire”, a déclaré Mme Lagarde jeudi lors d’un événement à Paris. Les aides publiques doivent être de plus en plus ciblées et se concentrer sur des mesures visant à “accroître la productivité de tous les agents économiques”, a-t-elle ajouté. 

Une reprise rapide

La zone euro a fortement rebondi depuis la levée de la plupart des restrictions liées au coronavirus, bien que des données récentes indiquent un ralentissement de la dynamique. Les incertitudes augmentent également car les usines sont gênées par des problèmes persistants de chaîne d’approvisionnement et par la propagation du variant Delta du coronavirus. 

“Nous sommes sortis du gouffre, mais nous ne sommes pas sortis de l’auberge”, a déclaré Mme Lagarde. “La reprise est clairement en cours, et probablement plus rapidement que ce que nous avions prévu il y a seulement six mois.”

La semaine dernière, la BCE a décidé de ralentir modérément le rythme des achats d’obligations dans le cadre de son programme pandémique de 1,85 trillion d’euros (2,2 trillions de dollars), tout en indiquant que des décisions plus fondamentales sur l’avenir de ses outils de relance seront prises en décembre. L’Union européenne a, quant à elle, commencé à déployer un plan de relance de 800 milliards d’euros pour aider les économies à rebondir. 

Source : Bloomberg

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La Banque centrale européenne annoncera jeudi le résultat d’un examen stratégique de 18 mois, redéfinissant un objectif d’inflation considéré par certains comme confus et fixant le rôle qu’elle peut jouer dans la lutte contre le changement climatique.

Une grande transformation de l’institution

Le premier examen stratégique de la banque centrale depuis 2003 est l’une des priorités de la présidente de la BCE, Christine Lagarde, depuis qu’elle a succédé à Mario Draghi fin 2019. Ses résultats pourraient annoncer la plus grande transformation de l’institution extrêmement puissante mais encore relativement jeune qui façonne la politique monétaire des 19 pays qui utilisent l’euro.

Dans un geste signalé depuis longtemps par les responsables politiques, la banque devrait fixer son objectif d’inflation à 2 %, abandonnant sa formule actuelle “inférieure mais proche de 2 %”, qui a donné l’impression qu’elle s’inquiétait davantage de la croissance des prix au-dessus de l’objectif qu’en dessous.

Il est également probable que l’objectif soit déclaré symétrique. Mais après près d’une décennie de sous-réalisation de son objectif actuel, les investisseurs seront à l’affût d’indices permettant de savoir si la BCE sera prête à laisser l’inflation dépasser l’objectif après des épisodes de faible croissance des prix.

Ils chercheront également à savoir si la BCE suivra l’exemple de son homologue américaine, la Réserve fédérale, en ciblant une inflation moyenne sur une période donnée afin de compenser la perte de croissance des prix.

Une référence explicite à la tolérance d’un dépassement de l’inflation est susceptible d’être perçue par les investisseurs comme un engagement à maintenir une politique monétaire ultra-allégée pendant une période encore plus longue et serait considérée comme une assurance que 2% n’est pas un plafond, comme cela est actuellement perçu.

Mais une telle décision pourrait être politiquement risquée, en particulier pour les Allemands qui craignent l’inflation, et le chef de la Bundesbank, Jens Weidmann, s’y oppose depuis longtemps.

Mettre à jour la méthodologie d’inflation européenne

La BCE est également susceptible de dire que sa méthodologie d’inflation doit être mise à jour pour inclure les coûts des logements occupés par leurs propriétaires (OOH). Cependant, ces coûts sont mesurés par Eurostat, l’organisme de statistiques de l’UE, et il faudra probablement attendre des années avant que des changements soient apportés, car il faudrait modifier la façon dont certains pays recueillent les données.

Selon les analystes, les logements occupés pourraient faire augmenter l’inflation globale d’environ 0,2 à 0,3 % dans l’environnement actuel de taux d’intérêt bas.

En ce qui concerne le changement climatique, la BCE semble presque certaine d’utiliser son bras de supervision bancaire pour obliger les entreprises à fournir davantage d’informations sur le climat.

Le relèvement des exigences en matière de garanties pour les entreprises polluantes ou l’orientation des achats d’actifs en fonction des objectifs climatiques ont également été envisagés, mais semblent susciter davantage de débats parmi les 25 membres du Conseil des gouverneurs.

Source : Reuters

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